貿易戰對於美國總經基本面有何影響?

最大風險可能是金融情勢緊縮
James Ong,景順固定收益資深總經策略師

 

發生全球貿易戰的機率升高,可能對全球市場造成重大影響,但影響難以評估,原因是過去30年基本上貿易自由化與全球貿易皆不斷擴張(見圖1),所以針對金融市場可能如何回應貿易戰,我們的資訊有限。下文為景順固定收益部門的觀點,討論此情勢可能如何影響美國的總經基本面,我也會特別說明對於固定收益市場的可能衝擊。

 

 

美國關稅課徵範圍擴大

川普政府於7月6日宣布,對價值340億美元的中國商品課徵關稅1,將貿易戰從單純的言論化為實際行動,針對額外160億美元相關的中國商品關稅也可能於今夏稍晚生效1,此外,川普政府已開始準備對另外2,000億美元的中國商品加徵進口關稅2,還有報導指出川普政府準備再對5,000億美元的中國商品課稅3。除了上述對中國實施的關稅以外,美國政府同樣準備對將近2,750億美元的外國汽車課徵關稅,包括歐洲與日本生產的汽車4

 

 

 

貿易戰可能影響全球市場的三種方式

景順固定收益部門認為,全球貿易戰的加劇與延長可能以三種方式影響全球市場:

  1. 主要貨幣的評價可能隨全球貿易條件的變動而調整
  2. 貿易戰可能拖累全球成長
  3. 資產價格波動性可能升高

 

 

關稅可能不利美國成長,但傷害程度多大?

我們認為全球貿易戰可能不利美國成長,但難以估算傷害程度,因為貿易的效益之一是取得較低價商品,而貿易限制表示必須轉向較高價的商品,這可能導致消費者成本增加,以及通膨調整後收入下降,此外,生產者也會將提高的投入成本轉嫁給消費者,上述因素均會使消費減緩,並進而拖累成長。

 

就理論而言,產品與投入替代應可限縮對於成長的負面衝擊,但實際而言,快速取代新遭課稅的商品並不容易,所以貿易限制若突然提高,可能會對許多過去20年所發展的全球供應鏈造成立即的影響,全球供應鏈受到擾亂也可能導致經濟震盪,並使成長與生產力大幅下降。然而,完整的衝擊仍未明朗化,關於貿易戰可能對美國成長造成的衝擊,各方預測也不盡相同,例如高盛預估成長將減少0.1%,UBS則預估成長將下降1.0%5

 

 

貨幣市場可能首當其衝

我們認為貿易戰最大的衝擊對象之一是貨幣市場,貿易限制若增加,經常帳赤字受壓而升高,或經常帳盈餘因貿易條件改變而遭侵蝕的國家,其貨幣可能將受害。美國對中國加徵關稅,也可能造成中國經常帳盈餘減少,以及人民幣以貿易為基礎的評價下降。

 

然而,美元可能因而得到助力,因為較偏保護主義的政策可能使美國經常帳赤字降低,若美國的貿易夥伴以自身貨幣做為報復工具,美元升值可能會加速,例如中國可能干預外匯市場,使人民幣貶值,以提升出口競爭力。

 

 

次級效應可能帶來更大風險

我們認為新一輪關稅的最大風險是金融情勢緊縮,而且緊縮的程度可能足以大幅拖累美國成長,資產價格波動性居高不下時,金融情勢通常會緊縮,所以金融情勢緊縮的次級效應若超越貿易限制本身所帶來的最初衝擊,也並非不可能之情境。舉例而言,關稅稅率的變動可能導致市場猜測某些公司違約風險提高,進而造成股票波動率上升、信用利差擴大,在此情境下,整個美國經濟的融資成本將增加,較為緊縮的金融情勢也可能減損成長,除非政策制定者介入使成長回穩。

 

 

固定收益市場應如何回應?

在貿易戰的情境下,我們預期金融情勢將緊縮,造成成長前景不確定性升高,也可能導致資產價格波動更大,成長不確定性與市場波動性雙雙上升可能抑制長期利率,並使得信用利差擴大,此組合可能導致聯準會暫緩升息循環。但儘管利率下降,由於投資人轉抱安全的美國資產,我們認為美元可能升值。

 

 

 

  1. 資料來源:《華盛頓郵報》,「美國針對價值340億美元的中國進口商品課徵關稅」(U.S. levies tariffs on $34 billion worth of Chinese imports),2018年7月6日。
  2. 資料來源:CNBC,「川普政府宣布2,000億美元中國商品課稅清單」(Trump administration announces list of tariffs on $200 billion in Chinese goods),2018年7月10日。
  3. 資料來源:路透社,「川普威脅將針對5,000億美元的中國進口商品課徵關稅」 (Trump threatens tariffs on all $500 billion of Chinese imports),2018年7月20日。
  4. 資料來源:高盛經濟研究,「解析美中貿易關稅的影響」(Dissecting the Effect of Tariffs on US-China Trade),2018年7月9日。
  5. 資料來源:高盛經濟研究,「貿易戰:最新報導」(The Trade War: An Update),2018年6月25日。UBS全球研究,「貿易戰—對於成長、通膨與金融市場有何影響?由上而下的觀點」(Trade Wars — What is the impact on growth, inflation and financial markets? A Top Down view)。

 

 

 

 

 

 

 

投資附帶風險,投資標的及投資地區可能之風險如市場(政治、經濟、社會變動、匯率、利率、股價、指數或其他標的資產之價格波動)風險、流動性風險、信用風險、產業景氣循環變動、證券相關商品交易、法令、貨幣、流動性不足等風險。且基金交易係以長期投資為目的,不宜期待於短期內獲取高收益,投資人宜明辨風險,謹慎投資。詳情請參閱基金公開說明書或投資人須知。本文提及之經濟走勢預測不必然代表基金之績效,基金投資風險請詳閱基金公開說明書。

 

Inv18-0211