亞洲股票:準備面對更高的波動性

景順亞洲股票投資團隊

 

波動性在2018年重回檯面,年初股市表現強勁,1月底後全球多數股票指數皆處於盤整,投資人在面對重大事件快速變動的同時,卻仍難以預測讓市場出現變化的下一起事件。

 

為了善加運用這股波動,我們認為投資人應重新聚焦於基本面,並考慮買進商業模式穩健且成長強勁的公司。我們相信亞洲(日本除外)市場(尤其是中國與印度)已經準備好面對上漲的趨勢,並提供具吸引力的由下而上投資機會。此外,本區域值得投資人持續關注,因為:

  • 基本面穩固且能夠抵擋外來衝擊。
  • 經濟成長良好且政策實施穩定,有助維持獲利動能。
  • 評價回歸歷史平均值,中國與印度流動性趨勢強勁。

 

 

持續監控全球事件造成的波動

我們認為波動性將延續至2018年底,部分原因在於下列三大趨勢:

 

美元升值且殖利率上揚。美元和公債殖利率自4月起雙雙開始爬升,導致資本再次從新興市場外流,拖累股市表現。我們認為相較於其他新興市場,亞洲經濟體的整體經濟基本面較為穩固,因為經常帳盈餘較高且外債減少,加上成長展望仍屬正向,我們預期系統性風險有限。

 

若美元持續升值且利率繼續上調,我們認為較小型經濟體(尤其是東協成員國)受到的壓力將升高,然而,政策制定者應會主動運用政策工具減輕負面影響。事實上,數個國家(包括印尼和菲律賓)的央行都已升息來因應當地貨幣的賣壓。

 

此外,我們認為通膨是暫時現象。美國的通膨預料將因資金與信貸成長緩慢而維持低迷,賦予美國聯準會更能有彈性地調整升息腳步。我們相信多數市場由於基本面穩健,應能順利面對這些挑戰,若出現下跌亦不會維持過久。

 

貿易保護主義。美國對中國和及其他主要貿易夥伴(包括歐盟、加拿大和墨西哥)施加的保護主義動作,是今年主要的波動來源。我們預期各國將持續協商,因為全球關係緊密,沒有人會受益於高築的貿易壁壘,不過解決這些紛爭可能需要比預期更長的時間。此外,可能會出現影響短期氣氛的意外發展,與中國的協商過去幾個月就已出現多次轉折與變化。我們認為美中兩國均有意進一步討論,這有助於避免緊張情勢再次上升。

 

地緣政治風險。我們認為應關注的兩大風險為北韓去核化談判及影響油價的地緣政治發展:

  • 北韓方面,過去一年來的正向發展已全面緩和此區域的緊張情勢。我們預期對話將持續,但要取得最終共識可能仍不容易。我們認為此區域地緣政治的任何正向發展,均有助推升韓國股市。
  • 當美國對敘利亞採取動作並退出伊朗核協議之後,油價自4月起快速攀升。部分亞洲國家(如印度)為石油淨進口國,對油價上漲十分敏感,因為這通常會導致貿易逆差增加並推升通膨。然而,油價可能不會繼續上漲,原因是俄羅斯與沙烏地阿拉伯近期已商討要增產石油。油價會對通膨與貨幣政策造成影響,因此我們認為投資人應持續監控相關發展。

 

 

經濟展望仍保持正向

我們認為投資人不應只注重短期循環,更應著眼長期趨勢。在未來10年中,亞洲應仍是全球成長最快速的區域。我們預期目前占該區域GDP三分之二的消費支出將保持強勁,穩定提升的收入與技術創新可望繼續帶來吸睛的投資機會。

 

我們認為全球經濟基本面仍屬穩固,特別是我們預期美國將因其勞動數據亮眼而穩健成長,我們相信亞洲經濟體將持續受惠於穩健的全球經濟動能。

 

中國總經環境穩定。中國2018年的GDP成長可望達到全國人民代表大會設定的6.5%目標,我們看好中國,因為中國政府確實同時在關注外部不確定性與國內的結構性問題,而且致力創造高品質成長,同時保有採取政策工具的彈性,可視需要維持穩定。

 

印度成長趨勢看好。我們認為印度將進一步推升經濟成長,民間消費(尤其是鄉村地區)可望保持樂觀,而且投資持續增加有助改善產能利用率,並為企業資產負債表去除槓桿。事實上,2018年第一季實質GDP年增率升至7.7%,我們預期此動能將延續至年底。

 

亞洲其他地區成長情勢亮眼。2018年目前為止,亞洲其他地區的經濟穩健成長,尤以香港、新加坡和泰國特別強勁。我們預期因全球經濟環境穩固,此區域總體經濟將穩定成長。

 

 

政策實施穩定能確保總經環境平穩

我們預期此區域的政府仍聚焦於改革,並持續實施促進成長的政策,此作法能夠確保總經環境穩定。然而,此區域的不確定性包括即將到來的印度2019年大選,以及馬來西亞聯邦政府出現的變動。

 

中國持續改革,可望推出進一步自由化的正向措施。中國已表達其預防系統性風險同時實現永續成長的目標,因此可望持續推動關鍵改革議程,包括去槓桿化、供給面改革和強化環境保護。4月上旬博鰲論壇的主題演講中,國家主席習近平亦再次強調中國改革的決心。我們認為中國政府將繼續推出進一步自由化的政策,來處理貿易失衡問題,並且提升成長的品質與人民生活水準。

 

印度2019年大選。我們認為印度透過推出商品及服務稅(GST),在關鍵改革領域已取得實質進展,包括普惠金融、儲蓄金融化並將印度導向正式化經濟。我們相信這些改革將刺激生產力提升,同時改善經濟效率。然而,我們預料2019年大選相關的事件將引發負面影響,必須持續關注。

 

長期而言,馬來西亞政府的變動為正向發展:馬哈地(Mahathir Mohamad)領導的反對派聯盟於5月大選勝出,此歷史性轉折跌破市場眼鏡。我們認為投資人過於憂慮GST廢除及燃油補貼恢復所可能帶來的財政赤字擴大,審慎地處理政府採購流失的資金即可彌補此落差。我們認為新政府承諾打擊貪腐、改革公共機構並去除政治對商業的干涉,最終將為馬來西亞的企業帶來正向成果。

 

 

區域股票評價重新取得吸引力

我們認為亞洲股市基本面仍具吸引力的原因在於:

 

獲利動能持續,評價合理。亞洲(日本除外)股票的評價自1月底已修正10%,重回歷史平均水準。有鑑於大環境呈現正向獲利趨勢,我們認為目前評價為長期投資人的絕佳切入點。我們相信MSCI亞洲(日本除外)的公司,有機會在2018年出現雙位數獲利成長,由非必需消費品、能源、公用事業和醫療保健等產業帶頭領漲,我們也認為,目前的評價反映了今年全球增加的不確定性。若政策未來明朗化,市場焦點將轉回基本面,如此一來有助推升股市表現。

 

結構流動性強勁地支撐中國與印度市場:我們特別看好中國與印度,因為流動性趨勢強勁,有助改變整體結構性問題。

  • 在中國,自「互聯互通」機制啟動以來,流入香港市場的資金十分龐大且不斷加速。儘管流動情形近期略微趨緩,我們認為這顯現中國大陸投資人將資金帶往海外市場的結構性配置,將是推升中國股市的關鍵。

值得注意的另一點是,6月起MSCI指數納入中國A股,約230檔境內上市個股加入MSCI新興市場指數。我們認為,相對於現有中國境外股票的配置,A股提供了互補性。境內A股市場搭配海外中國股票,更能為投資人呈現完整的標的經濟體。MSCI 新興市場指數的結構性改變對未來數年的影響重大,最重要的是,納入A股是全球投資人的警示,必須重新思考中國的策略配置。我們也注意到年初至今透過「互聯互通」流入中國境內市場的資金不斷上升,表示投資人對此的興趣轉趨濃厚。

  • 在印度,境內資金流入股市仍是今年流動性的驅動力,此股力量超越境外流入的資金。我們認為,國內市場將持續受惠於普惠金融和儲蓄金融化等改革措施,家庭持有的實體資產將長期轉向金融資產。

 

 

結論:

亞洲區域去年股市表現強勁大漲,波動性小。然而,自2018年1月底起,波動性已逐漸上升。經歷數年超寬鬆的流動性後,我們認為美國和全球其他地區的貨幣政策正常化將為市場帶來重大變化。資產價格最終將進行調整以反映新常態,多國鼓吹民粹主義的強勢領導人將讓情況變得更複雜。

 

對於再次到來的波動,我們認為投資社群應正面看待,並將其視為市場因動態變化而自然出現的發展。在目前這波不確定性中,我們認為具備競爭優勢且領導階層強健的亞洲公司出現逢低買進的機會,因其基本面穩固、總經環境穩定且評價具吸引力。我們認為投資人應善加運用市場修正,考慮將這些公司納入長期投資中。

 

 

普惠金融表示個人或企業皆能夠以可負擔的費用,輕鬆、不受限制取得實用的金融產品(如電子銀行、信貸等)。

儲蓄金融化指消費者投資於金融產品(如共同基金、保險合約和存款憑證)的實務,而非投資於諸如貴金屬和不動產等實體資產。

經濟正式化係指交易活動從「非正式」產業(一般包含小型、未受管制、現金基礎的企業)轉移至已開發國家最常見之正式產業的過程。

 

 

投資附帶風險,投資標的及投資地區可能之風險如市場(政治、經濟、社會變動、匯率、利率、股價、指數或其他標的資產之價格波動)風險、流動性風險、信用風險、產業景氣循環變動、證券相關商品交易、法令、貨幣、流動性不足等風險。且基金交易係以長期投資為目的,不宜期待於短期內獲取高收益,投資人宜明辨風險,謹慎投資。詳情請參閱基金公開說明書或投資人須知。本文提及之經濟走勢預測不必然代表基金之績效,基金投資風險請詳閱基金公開說明書。

 

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