Lewis Aubrey-Johnson
Head of Fixed Income Products in Henley
我們相信，擴大投資範圍，同時納入股票及債券，有助於投資人因應債券殖利率上揚的挑戰。
據我們看來，目前仍可提供相對價值的市場包含：次順位金融債券、高收益債券及新興市場債券。同時，我們也在全球股票市場的某些層面看見價值。一如既往，關鍵在於確保風險及報酬的適當平衡。
對於追求收益的投資人而言，過去數年來的市場環境極具挑戰，儘管最近的整體收益水準略有成長，但以絕對價值來看仍然偏低；因此，標的債券市場內的波動性可能會快速侵蝕本金，公債市場在2018年2月初出現的波動性就是一例。通膨數據高於預期，使市場認為美國升息腳步必須比預期的更快。另外，作為支撐大半金融市場定價的「無風險」資產，美國公債殖利率的攀升導致各類資產市場波動性增加。例如，美國投資級公司債2018年2月下跌1.5%（1.8%來自債券價格的波動，債券收益僅抵銷了30個基本點的負報酬）。
迎接挑戰
我們認為，在債券殖利率日益攀升且現行低利率的環境中，追求收益的投資人可嘗試的方式便是擴大投資領域，將債券及股票納入混合資產策略中。
市場的部分領域看來較易受公債殖利率上揚影響，亦即長期低利率債券，但我們認為仍有部分領域可提供相對價值。固定收益市場方面，包含次順位金融債券、高收益債券及新興市場債券；此外，我們也認為部分全球股票市場將持續提供價值。
各類資產殖利率比較
| 部門/資產類別 | 殖利率 |
| 應急可轉債 | 6.4% |
| 高收益 | |
| 歐洲貨幣 | 3.8% |
| 美元 | 6.5% |
| 新興市場 | |
| 強勢貨幣計價主權債 | 4.6% |
| 當地貨幣計價主權債 | 4.8% |
| 強勢貨幣計價公司債 | 4.8% |
| 當地貨幣計價公司債 | 4.9% |
| 全球股票 | 2.4% |
資料來源：Bloomberg及ICE BofAML；以上資料截至2018年4月30日。（殖利率為到期殖利率及股利殖利率）
次順位金融債券
我們已關注一段時間的市場領域為次順位金融債券，特別是基本面依然強勁的銀行業。現今此產業內許多超額價值已不復見，因此，隨著債券被贖回，資本流入稀釋現存持有部位，我們旗下各基金對銀行業的配置正在減少。然而，某些情況下，次順位金融債券仍可能為重要的收益來源。
我們主要聚焦於兩個領域，也就是所謂的舊制第一類資本銀行債券(legacy Tier 1 bank bond)。這類債券在巴塞爾資本協定三(Basel III)之前發行，現已不再發行，銀行通常也確實會在其贖回日期贖回這些高殖利率債券。在資本結構中，這類債券被應急可轉債取代，名稱是額外第一類資本銀行債券，是另一種收益來源。以這類債券而言，銀行的基本面體質相當關鍵。我們聚焦大型的系統重要性發行機構，有鑒於擁有大量消費金融或財富管理業務的銀行獲利狀況較為平穩，我們也較偏好這類銀行。截至2018年4月30日止，ICE BofAML應急可轉換債券指數最差的修正存續期（即第一次贖回日）為4.0，此種相對較短的存續期有助於減輕公債殖利率上揚的衝擊。
高收益債券
整體而言，歐洲高收益債券的收益及信用利差仍相當低，然而，我們依然可在部分市場領域找到機會，像是溢價發行的新債券，或是某些投資等級被降評至高收益的公司（又稱墮落天使），但我們認為這些公司正在制定正確計畫來扭轉公司業務。目前面臨壓力的產業也是機會來源，當中可能有我們認為實力堅強的公司，其中，英國零售業便是一例，消費習慣的改變破壞了零售業者傳統的商業模式，但這並不意味著所有公司都處境艱難，部分企業可能因此蓬勃發展。目前該產業的殖利率較高，反映了額外風險。截至4月30日，相較於整體指數，最差收益率為5.7%，彭博巴克萊英鎊計價高收益債券指數（芬蘭除外）的英國零售業最差收益率為10.7%。
新興市場債券
除了強勁的基本面外，許多新興市場債券的評價普遍具支撐力。同步的全球經濟成長和日益增加的全球貿易，進一步支撐這個市場。雖然美國升息及美元走強可能會阻礙新興市場債券的表現，但我們相信較高的收益及更強勢的基本面，將會為總報酬提供合理的緩衝。
更廣義地來談固定收益市場，國家/公司特定因子也可能帶來機會，最近的例子就是南非。2017年末，南非副總統拉瑪佛沙(Cyril Ramaphosa)當選非洲民族議會(African National Congress，ANC)黨魁，隨後總統祖馬(Zuma)請辭。一般認為，拉瑪佛沙有望重振南非經濟，恢復該國與金融市場的關係，在他勝選後，南非公債債券及貨幣因而大漲。
股票
在上述提及的債券市場，儘管仍能找到相對具吸引力的收益，但在許多情況下，就個別公司而言，股票收益高於債券收益。我們的策略是尋找評價具吸引力的公司，即我們認為能維持利潤，在整個經濟循環創造報酬且提供持續成長的股利。我們要找的是優質的公司，擁有具吸引力的特許品牌，且資產負債表的負債程度保守。因此，以地區而言，相較於美國，我們更偏愛歐洲。就產業而言，我們認為所謂的防禦性類股提供的價值有限，如消費必需品和公共事業；我們目前較偏好更具週期性的產業，如能源、工業和金融類股，我們認為這些類股的評價更具吸引力。
未來展望
雖然目前金融市場的低利率挑戰不減，但我們仍可把握機會追求收益。一如既往，關鍵是在可能需承擔額外風險的環境中，確保投資人可從增加的收益中獲得適當補償。這特點仍是我們投資方法的重要哲學，只有在認為可獲得適當報酬的情況下，我們才會將客戶的資金投入。
投資附帶風險，投資標的及投資地區可能之風險如市場（政治、經濟、社會變動、匯率、利率、股價、指數或其他標的資產之價格波動）風險、流動性風險、信用風險、產業景氣循環變動、證券相關商品交易、法令、貨幣、流動性不足等風險。且基金交易係以長期投資為目的，不宜期待於短期內獲取高收益，投資人宜明辨風險，謹慎投資。詳情請參閱基金公開說明書或投資人須知。本文提及之經濟走勢預測不必然代表基金之績效，基金投資風險請詳閱基金公開說明書。
Inv18-0145
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本文提及之經濟走勢預測不必然代表本基金之績效，本基金投資風險請詳閱基金公開說明書。本文件內的觀點及預測將不時轉變，而不會另行通知。本文所提供為舉例，絕無個股/債券推薦之意，也不代表基金日後之必然持股。
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投資人投資時需留意新興市場國家之債信、匯率、政治等潛在風險。
景順中國基金及景順大中華基金係投資於在中國大陸擁有重要業務公司的有價證券，包括但不限於在中國、香港等地交易之有價證券。本基金並非完全直接投資於大陸地區之有價證券，依金管會之規定，目前直接投資大陸地區證券市場之有價證券以掛牌上市有價證券為限，且投資前述有價證券總金額不得超過基金淨資產價值之百分之十。另投資人亦須留意中國市場特定政治、經濟與市場等投資風險。
就固定派息股份類別而言，投資者務請留意以下各項：
a) 本基金/本基金經理可酌情自總收入撥付股息，並從本基金的資本扣除╱撥付基金的全部或部份費用及開支，以致本基金可用作派付股息的可分派收入有所增加，而本基金因而可實際上從資本撥付股息。
b) 從資本撥付股息即屬自投資者的原有投資或自該原有投資應佔的任何資本增值作部分退還或提款。
c) 任何分派若涉及從本基金的資本以致本基金可用作派付股息或扣除實際上從本基金資本撥付股息(視乎情況而定)，可能會令該類股份的每股資產淨值即時下降。
d) 股息成份（即過去12個月自(i)可分派收入淨額及(ii)資本中撥付的相對款額）（「股息成份資料」）可向台灣總代理景順投信要求索取，並載於www.invesco.com.tw.
就穩定月配息股份類別而言，投資者務請留意以下各項：
a) 本基金可酌情自本股份類別的資本撥付部分股息；
b) 從資本撥付股息即屬自投資者的原有投資或自該原有投資應佔的任何資本增值作部分退還或提款；
c) 任何分派若牽涉從該類股份的資本撥付派息，或會令每股資產淨值即時下降；
d) 股息成份（即過去12個月自(i)可分派收入淨額及(ii)資本中撥付的相對款額）（「股息成份資料」）可向台灣總代理景順投信要求索取，並載於www.invesco.com.tw.
投資人應注意平衡型基金投資之風險包括利率風險、債券交易市場流動性不足之風險及投資無擔保公司債之風險；本基金或有因利率變動、債券交易市場流動性不足及定期存單提前解約而影響基金淨值下跌之風險，同時或有受益人大量贖回時，致延遲給付贖回價款之可能。
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