稅改案可為美國價值股帶來助力？

Kevin Holt
CIO, US Value Equities
Houston

重點摘要

• 2017年尾聲已近，美國稅改案是我關注的首要議題。
• 最大的經濟效益可能是企業稅率下降。
• 若稅改案過關，我認為景氣循環股將會受惠。

2017年尾聲已近，美國價值股受制於低利率與寬鬆貨幣政策影響，表現落後美國成長股的時間已創下經濟大蕭條以來的最長紀錄；我認為美國稅改案將是有助於決定該趨勢消長的首要議題。共和黨在9月底公佈稅改提案，涵蓋企業稅、戶稅及匯回稅。

• 降低美國企業海外盈餘匯回稅率會有利於企業，但此為一次性利多，無法持續帶來效益。
• 個人所得稅稅距減少可簡化戶稅結構，但消費者支出自2010年以來已表現相對強勁，因此我不預期會產生驚人的經濟影響。
• 依我之見，實質經濟效益會來自於提議的企業稅率調降 — 從35%降至20% 或25%。

該企業稅減稅方案可能會促進新工作的創造、刺激信心及薪資上漲 — 在美國失業人數持續高居不下之際顯得尤其重要，進而推升美國10年期公債殖利率，而此發展向來有利於價值股及主動式管理。

市場正需要促進成長的立法

我預期共和黨員在此議題上將團結一致。健保改革已遭遇阻礙，而截至撰文時，基礎建設提案尚未出現任何發展；共和黨員將會在2018年期中選舉之前尋求重大立法成就。

假設稅改案過關，我認為市場將延續正面步調，尤其是循環類股中的高價值公司，例如金融、工業、能源和原料。(雖然股市某些區塊依然低廉，但評價普遍 已略高於長期平均值，因此即使有稅改方案加持，未來一年要見到整體市場大漲仍不易¹。)

另一方面，如果稅改案未能闖關成功，我預期市場會出現負面反應，因促進成長政策議程的希望已支撐市場好一段時間。在此情境下，我預期價值領域中的優質配息股將表現領先。

其他關注的領域

除了觀察稅改案外，我也關注2018年可能影響市場的數個議題：

• 聯準會。資產負債表正常化計畫使聯準會航向未知領域。聯準會主席葉倫(Janet Yellen)已做出審慎的計畫，緩慢縮減聯準會不動產抵押貸款證券及公債的再投資，而我不認為此漸進式計畫將對市場產生多大影響。雖然聯準會截至2017年底有4席空缺，但我不預期聯準會新成員將會扭轉目前的正常化計畫。(包括11月被提名接替葉倫主席職位的鮑爾Jerome Powell在內)。
• 北韓。美國與北韓的關係絕對值得關注，包括中國扮演中介者角色的可能性。
• 民粹主義。英國脫歐引發的民粹主義熱潮持續延燒， 近期例子包括德國總理梅克爾(Angela Merkel)在2017年9月大選的勝選幅度不如預期。依我之見，政治上的轉變若導致不利成長的政策，則會對全球股市產生負面影響。
• 升息。我們經歷了數年之久的低利率環境持續造就被動式策略；低利率發揮水漲船高」的功能，讓主動式經理人更難透過選股展現自身特色；另一方面，升息會拉大領先者與落後者間差距，我認為這對主動式經理人是好事。

「假設稅改案過關，我認為市場將延續正面步調，尤其是循環類股中的高價值 公司。」

1 資料來源：景順預估，依據S&P 500 指數的預估本益比。