聯準會也令市場意外地宣佈縮減資產負債表規模

如一般預期，聯準會(Fed)在6月14日調高指標利率25個基本點至1%到1.25%區間，雖然債市幾乎完全反映升息因素，但Fed正式聲明偏向鷹派，意外地宣佈縮減資產再投資計劃，資產到期後即不予以替代，市場之前未預料Fed會宣佈再「縮減資產負債表規模」幾個月的計劃。

在此意外前，因通膨報告顯示5月消費者物價指數(CPI)跌0.1%，為3個月內第2次下滑，且是連續第3次出乎意料的下降¹，債券殖利率當天早上走低。通膨年增率為1.9%，由2月的2.7%高點回跌。¹在此之前公佈的是不如預期的5月就業報告，5月經濟數據僅增加13.8萬工作機會，遠低於共識預估，也不到長期平均值的每月約18萬個工作。²

Fed升息的決定和今年稍後縮減再投資規模顯示它「看穿」了這些疲弱數據背後的情況，Fed的經濟預測和聯邦公開市場委員會(FOMC)所謂的利率預測「點陣圖」透露出由其角度來看，經濟基本面沒有太大變動。Fed重要通膨指標核心個人消費支出(PCE)物價指數成長率的中位數預測由1.9%降至1.7%，低於Fed約2%的通膨目標，然而2018年及2019年估計值都未變動。

2017下半年可能出現的狀況？

我們認為此決定是了解到過去一年美國經濟穩健的表現，並且是對堅實成長前景的信心投票，而我們也看到了這點。但這些數據確實引發對未來就業和通膨趨勢及下半年Fed政策的疑問。Fed今年會如先前暫定的計劃，再升息一次嗎？究竟何時會開始縮減再投資？

景順固定收益團隊預期整體成長仍頗健康，並維持明年2.3%至2.5%趨勢國內生產毛額(GDP)成長預測。最近通膨報告低於預期，其中某些重要驅動因子具統計性質或是因為特定核心商品供給過剩，如中古車。租金下降也是因素，但我們相信房市需求仍強勁，尤其是在千禧世代。我們預計核心PCE物價指數到年底攀升1.7%，進一步展望未來，我們預期2018年通膨將大幅上揚，因為許多統計和供給驅動因素穩定且租金再度開始上漲。

我們認為今年可能有第3次升息-大概在12月-但如果到12月通膨展望未見好轉，或許就會停止升息直到2018年中。我們的基本看法是9月Fed開始縮減再投資計劃，有個不確定因素顯現，可能影響到9月計劃的宣佈，即為債務上限。如果9月FOMC會議對債務上限未做出明確決議，而市場出現負面反應，Fed可能等到12月才會執行再投資計劃，以降低干擾市場的潛在程度。

考量各個因素，我們仍預期Fed將依計劃進行政策正常化：今年再升息一次，並緩慢漸進地縮減資產負債表。我們密切觀察通膨，因為價格持續下跌可能影響我們的看法，但相信最可能的情形是中期通膨仍穩定而偏低，成長則溫和。低通膨、成長穩定的環境可望有助延長信用循環，提供Fed長期維持寬鬆貨幣立場的空間，營造支撐信用資產的環境。

1 資料來源：美國勞工統計局，2017年6月14日。2月高點公佈於2017年3月15日。
2 資料來源：美國勞工統計局，2017年6月14日。根據該局網站，每月非農業就業人口增加總數前12個月平均為181,000人。