利用美食指數，尋找亞洲投資契機

2016年8月10日

聞香下馬！利用美食指數衡量各地投資機會；亞洲老饕心態年輕，有利於亞洲金融市場長遠發展。

熱門的老餐館，牆上往往掛著大大的「聞香下馬」匾額，說明老饕往往是被餐館所飄散出來的美食氣味所吸引。同樣的道理也可用在投資的世界當中。只是金融市場當中各資產所散發出來的不是難以言喻的醍醐之味，而是理性計算之後的數據。針對不同的資產，投資界常使用利差(Spread)做為不同資產的美味指標，衡量某個資產(美食)跟無風險利率(自家做美食)之間的滋味差異，作為該資產是不是值得投資的指標，作用就跟米其林星級評等類似。

利差越高，代表該資產相對越美味，越能夠吸引投資人進場投資；而利差下降，代表該資產越來越乏味，饕客可能離開餐廳，自己烹煮食物的機率越高。

雖然高收益債券的名目利率降至空前的低點，許多債券投資人因而擔心價券價格已經過高；但是全球的利率環境如此低，若用美味指標衡量高收益債券目前的「利差」，現在高收益債券的美味指數雖然遠遠不如2008年金融海嘯肆虐過後那般的濃郁，但目前仍然處於2004年初的水準。

而且，從各地區高收益債券美味指數的差異觀察，我們發現2004年後亞、美、歐三地高收益債券指數的美味指數同步快速收斂，顯示投資人在飢腸轆轆的情況下，不管是東南亞料理、歐式料理或是美式速食全部囫圇吞棗，各資產的美味指數同步快速收斂。但近期顯示，投資人面對不同的資產，各種高收益債券的美味指數差距甚大，顯示投資人仍非常理性地面對各資產間的差異，對於孳息商品的需求尚未陷入狂熱的非理性狀態。

同樣的方式運用在股票投資之上，我們更發現三個股市目前的美味指數幾乎處於歷史最高水準。比2003年股市的起漲點更美味，是什麼樣的原因促成了這樣的現象？若以債券美食指數為例，其在2008年底攀上歷史高峰，當時的時空背景是雷曼倒閉，各家金融機構岌岌可危，沒有任何人想持有風險性資產，當時高收益債券香醇的美好滋味其實是因為老饕的恐懼心理使然。而股票的美食指數目前維持在高檔，同理可顯示出老饕目前對於股票目前好滋味仍然存疑。關鍵的問題在於：股市的美食指數會一直維持高檔，或是跟隨歷史腳步向下壓縮(代表股價上漲)？

這大哉問的答案很難用非黑即白的二元論述來回答。投資人的年齡、心態會影響他們的決策過程。歐美大多數擁有財富的投資人屬於戰後嬰兒潮世代，不是屆齡退休就是接近退休年齡，現在自然不會無端冒險投資股市。然而亞洲投資人，除了日本以外，絕大多數仍屬新富階級，不是靠著2000年的科技熱潮所創造的財富，就是藉由近十年中國、印度、東協崛起所迅速累積的財富。亞洲的新富階級普遍年輕，心態比歐美投資人更願意承擔風險，這讓亞洲為首的新興市場股市，仍然處於一個較有活力的位置。

許多有經驗的投資專家，常常從歷史當中尋找歷史脈絡。以史為鑑，固然可以知興替；但是投資離不開人性；當世界變了，投資人老了，過往的經驗就必須修正。從債券利差發現亞洲高收益的利差比美國高收益稍高，這將引發全球保守型投資人對於亞洲債券的追捧；另一方面，在全球資金普遍減少股票佈局的此時，亞洲當地新富階級年輕、敢衝，對於亞洲當地股市仍懷抱憧憬。