印度國內生產毛額向上修訂，但降息預期不變

2015年7月

印度中央統計局於今年1月份全面修訂國內生產(GDP)毛額的計算方法。根據新的數據顯示，當地經濟成長從每年約5%的歷史低點，突然提高至每年約7.0%－7.5%的水準。然而，儘管印度國內生產毛額向上修訂，但政府仍須進一步降息以支持經濟成長。

統計數據的大部分變動都屬合理，並使印度的國內生產毛額計算方法，與其他地區相符。其中一項最顯著的變動是從要素成本(factor cost)轉為以市場價格為基礎，用來衡量增值總額或消費者的購買所得，而非公司用作生產貨物的資源。相關變動對國內生產毛額成長率有重大影響：在截至2013年3月止的一年，製造業根據舊有計算基礎計算為擴張1.1%，但根據新計算基礎，則為擴張6.2%；而截至2014年3月止的一年，新的數據顯示，製造業擴張5.3%，而非原本的緊縮0.7%。

通膨下降反映貨幣供應成長減慢

新數據最令人質疑的地方是，印度經濟成長，似乎在信貸成長減慢的情況下顯著加速。如圖表所示，整體信貸成長（藍線）從2008年的24%（垂直實線）下降至2015年3月的10.6%，而兩種主要的銀行信貸管道（銀行貸款以紫線表示，而銀行的證券持有部位以紅線表示）都從2012年起減慢（垂直虛線）。

貨幣供應成長隨著信貸成長減慢，造成消費物價指數通膨率下跌。以M3計算，貨幣供應成長於截至2008年1月止的三個月創下23.9%的高點，之後減慢至不足一半，到了截至2015年4月止的三個月僅為11.7%。另外，消費物價指數通膨率在2010年2月達到15.3%的高點，而較近期的高點是2013年11月的11.5%，之後則下降至2015年4月的5.2%（所有數據均以三個月移動平均計算），亦屬意料之內。

使通膨受到控制的理想機會

其他通膨數據的跌幅也相近。在4月份，農村和市區勞工的消費物價指數通膨跌幅分別增加為4.4%和5.8%。在貨幣供應和信貸成長持續減慢的環境下，除非出現影響糧食價格的天氣相關事件，例如雨季的降雨量不足，或外國的穀物和豆類（例如小扁豆）供應短缺，否則並無理由預測通膨將在短期或中期內上升。因此，目前的貨幣供應狀況有助於印度把將近兩位數的通膨，長期降至較低水準，而當地在過去十年的大部份時間，都飽受通膨問題所困。

央行應會進一步降息

印度儲備銀行行長拉詹(Rajan)在4月7日宣布維持利率不變，並舉出政府在考慮進一步降息時所 觀察的五種狀況。隨著大部分狀況已達到目標水準，印度儲備銀行在6月2日調降再融資利率25個基本點至7.25%，而且應會進一步降息－可能是在8月，早於美國聯準會將在9月或12月啟動的升息周期。在政府將再度降息的情況下，預期印度盧比將略為貶值。