希臘公投結果評析

事件背景
上週日(7月5日)舉行的公投將希臘人民陷入進退維谷的困境：若投下贊成票，意味接受國際債權人提出的紓困條件；若投下反對票，則形同拒絕紓困方案。公投結果出爐，986萬名合格選民中，616萬人完成投票，投票率約為62.5%。其中61.3%的選民投下反對票，38.7%的選民投下贊成票。

經理人看法
John Greenwood
景順首席經濟學家

希臘財政部長瓦魯費克斯（Yanis Varoufakis）稍早曾表示，若公投結果支持紓困，他將辭職下台。儘管訴求投反對票的希臘政府取得勝利，瓦魯費克斯卻在7月6日閃電辭職。一般咸認，他的強硬作風已引起債權人的不滿，退出協商將有助於Syriza執政政府與「三巨頭」(troika，意指歐盟、歐洲央行與國際貨幣基金三大債權代表) 重啟談判。

然而，就算新一輪談判在近期展開，由於雙方立場分歧，達成長期可行方案的難度甚高。而且雙方懷有私心，各持一套掩飾真相的方便說辭。

希臘方面，該國2011年之前累積借貸超過3,560億歐元，相當於國內生產毛額的171%。2012年取得紓困貸款後，政府負債降至3,050億歐元，約當國內生產毛額的157%。之後負債不降反增，名目國內生產毛額卻節節下滑。如今希臘政府負債估計達3,200億歐元，佔國內生產毛額的180%，主要債權集中在「三巨頭」。儘管民間部門對希臘銀行與企業的曝險部位已大幅下降，自2012年的2,060億歐元降至2015年4月的210億歐元，政府負債卻持續攀升，導致財務失衡。面對無力清償的巨額債務，希臘政府始終不願接受債權人提出的改革與樽節要求。事實上，希臘形同破產，繼2012年的紓困計畫後，仍需大規模的持續注資。即便是2012年獲得紓困後，希臘在經濟與治理改革上的緩慢進程，使得投資人多認為希臘無法在未來維持正常運轉 – 至少當希臘仍是歐元區的成員。然而，希臘政府不敢宣布放棄歐元，恢復加入歐元區前的舊貨幣德拉克馬(drachma)。

至於國際債權人，大多數不願承認「三巨頭」對希臘的債務已形同違約。自從歐元區成立，從布魯塞爾、法蘭克福到柏林的領導思維始終是遵從預算與債務相關規定，確保貸款違約不會發生，不容許單一貨幣體制遭到逆轉。特殊情事例如屢次違反規定、承認紓困與債務違約、被迫勾銷歐元區內的主權債務等，將無可避免地削弱單一貨幣聯盟的向心力，導致更多成員國的出走。因此，歐盟將「以拖待變、視而不見」的立場拉高至主權國家層次，不斷向希臘展延貸款，以維持任何危機均為短期現象、都能盡速解決的假象。 

接下來的幾週，希臘與債權人可能試圖協議對希臘民眾較為溫和的紓困條件，同時努力地維持希臘尚未違約的表象，確保「三巨頭」反對債務違約與緊急紓困的兩大原則不被違背。然而，市場開始認清，粉飾太平的說法將會被現實戳破。